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大发体育:“推拉绳”的非对称机制详解:远期售汇风险准备金调整的理解

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  一、调降远期售汇风险准备金:汇率升值中的顺势退出,不改波动趋势

  1、何为远期售汇风险准备金调整?远期售汇风险准备金是811汇改后央行创设的新工具,将其纳入宏观审慎框架,是央行对开展代客远期售汇业务的金融机构(主要是银行)收取的外汇风险准备金,本质是通过增加或降低银行交易成本来间接调控结售汇行为,具有推拉绳子的非对称特征。

  2、远期售汇风险准备金调整过几次?一共调整过四次,分别是——2015年8月31日,为应对贬值压力,将风险准备金从0%提升到20%;2017年9月8日,在升值中顺势退出为0%;2018年8月6日,中美关系恶化,贬值压力再起,再次将风险准备金提升至20%;2020年10月10日,汇率重回升值,再次顺势退出为0%。

  3、远期售汇和即期的联动性是怎样的?降低准备金时:假如央行向银行降低远期售汇合约风险准备金→银行该部分成本降低→可能转嫁到企业→企业远期购汇需求上行→银行为平盘敞口即期购汇增加→即期人民币(6.7212, 0.0265, 0.40%)升值压力缓释。但银行成本降低是否会让利给企业,这个具有不确定性,更多取决于当时的结售汇供求情况,所以应对升值压力降低准备金率是比较难的“推绳子”。

  4、对银行成本影响有多少?对银行成本影响约46pips (0.3%的美元拆借成本*0.2保证金比例*67800左右当下基点的汇率价格=46基点左右)。也就是说取消了20%的外汇风险准备金率后,就意味着银行重新获得这46pips的美元拆借收益(此处指汇率基点而非利率基点),成本降低了。

  5、央行此举的目的与可能影响?首先,政策本意更像是合理退出;其次,通过复盘也可知该工具仅在短期对市场情绪有效,但无法改变长期趋势,汇率长期趋势仍由中美息差和基本面决定,2015年与2018年的两次调升都并没有阻断汇率的贬值趋势,仅在月度维度上对交易情绪有明显影响。最后,该政策并非有意干预升值,干预升值仅靠46个汇率基点似乎力度不够。

  6、短期汇率怎么看?政策调整的情绪影响必然存在,下周人民币汇率开盘或有短期明显走弱,但当下人民币汇率本身仍以波动弹性为主。

  二、国庆海外市场回顾:风险资产多数上涨

  权益市场方面,国庆期间主要权益市场全数上涨。债券市场方面,国庆期间美债收益率上行,欧洲债市收益率多数下行。大宗商品方面,国庆期间大宗商品价格普遍上涨。外汇市场方面,国庆期间离岸人民币、欧元(1.1818, 0.0003, 0.03%)、英镑(1.3038, 0.0012, 0.09%)走强,美元指数(93.0678, -0.0723, -0.08%)下跌。
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